전자 무역 시스템 및 채권 시장 2001

채권 시장에서의 전자 거래.
시장위원회가 설정 한 SG (Study Group)가 제출 한 보고서. 그룹은 Joachim Nagel (Deutsche Bundesbank)이 의장을 맡았습니다.
전자 거래는 채권 시장에서 점점 더 중요한 부분이되었습니다. 가장 유동성이 높은 시장 부문에서 자동화 된 거래를 가능하게했습니다. 중개의 본질이 변화함으로써 강화 된 혁신적인 거래 장소와 의정서가 확산되고 새로운 시장 참여자가 등장했습니다.
이러한 최근의 변화로 인해 시장 구조, 가격 발견 과정 및 유동성 조항의 성격이 바뀌 었습니다. Joachim Nagel (Deutsche Bundesbank)이 의장을 맡은 연구반이 작성한이 보고서는 진행중인 개발이 시장 구조와 기능에 어떻게 영향을 미치는지를 탐구합니다. 또한 현 시점에서 정책 입안자들에 대한 도전 과제에 대해서도 논의합니다.
이 보고서는 거래 플랫폼에 대한 설문 조사를 통해 거래량의 변화와 다양한 시장 부문에서의 거래 프로토콜 사용에 대한 정보를 제공합니다. 이 보고서는 전자화가 시장의 질에 어떻게 영향을 미칠 수 있는지에 대해 자세히 설명합니다. 전자 및 자동 거래 전반은 시장 품질 측면에서 긍정적 인 영향을 미치는 경향이 있지만 예외가 있습니다. 유동성이 덜 강력 해지고 주문 유동 불균형에 더 민감한 위험이 있습니다. 특히 자동화 및 고주파 거래와 같은 전자 거래는 시장 유동성 및 기능에 미치는 영향을 모니터링하고 자동화 된 거래의 적절한 거버넌스를 보장해야 할 필요성을 포함하여 정책 입안자에게 여러 가지 문제점을 제기합니다.
JEL 분류 : G12, G14, G18, G20.
키워드 : 채권 시장, 전자 거래, 자동 거래, 고주파 거래, 시장 품질.
"Bund Tantrum"에 대한 면밀한 관찰 : 현대 채권 선물 시장에서의 미세 조직 복잡성 및 HFT 활동에 대한 인상.
Deutsche Bundesbank의 Market Analysis and Portfolio Division (Deutsche Börse Group의 데이터 포함)의 BIS 연구에 기여했습니다.

전자 거래 시스템 및 채권 시장 2001 년
Richard A. D' Aveni, 조나단 기쁨 T'02.
길이 : 23 페이지.
출판 일 : 2001.
전자 거래 시스템은 최근 미국 채권 시장에서 연간 거래량으로 측정 가능한 수준 인 88 조 달러를 설명하기 시작했습니다. 채권 시장 & # 8217; 인터넷의 채택은 권력의 중대한 변화를 의미합니다. 주요 이점은 (1) 가용성 및 정보 속도 향상, (2) 투자자 간 직접 거래 가능성, (3) 거래 처리 비용 및 오류 감소, (4) 실행 속도 증대입니다. 또한 이전에 잠겨 있던 시장과 거래에 소액 투자자 (상위 200 위 이하)가 접근 할 수있게함으로써 유동성을 향상시킵니다.
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SEC 위원의 연설 :
고정 수입 시장에 대한 전자 무역 기술의 영향.
에 의한 설명.
커미셔너 Laura S. Unger.
미국 증권업 교환위원회.
채권 시장 협회, 제 5 회 연례 법률 및 준수 세미나,
뉴욕, 뉴욕.
친절한 소개 주셔서 감사합니다, Marcy. 나는 오늘 이곳에있을 수있는 기회를 갖게되어 영광입니다. 본드 시장 협회 (Bond Market Association)에 프로그램 일정을 재구성하여 감사의 말을 전하고 싶습니다.
시작하기 전에 SEC의 상용구 발표자의 면책 조항을 알려줘야합니다. 제가 주려고하는 발언은 저의 의견이며, 위원회, 그 직원 또는 다른 위원들에 대한 견해를 반드시 반영하지는 않습니다.
세미나에 맞춰 제 온라인 중개 보고서를 작성하고이 기회를 활용하여 내 결과를 귀하와 공유하기를 희망했습니다. 음, 나는 좋은 소식, 나쁜 소식, 좋은 소식이있다. 첫 번째 좋은 소식은 보고서가 거의 완료되었다는 것입니다. 나는 나중에 워싱턴으로 돌아올 때 그것에 마무리의 일부를 칠할 것입니다. 다음 주말에 보고서를위원회에 제출할 것으로 예상됩니다. 바라기를, 위원회는 곧 그 공개 발표를 승인 할 것이다.
나쁜 소식은 거의 2 년 동안 SEC 위원이되어 나로 하여금 전면 달리기, 조용한 기간 및 선택적인 공개와 같은 작은 일에 대해 매우 의식하게 만들었다는 것입니다.
따라서 보고서에 대해 전반적으로 이야기하겠습니다. 필자의 연구 결과와 결론을 조금만 감싼다.
마지막으로 좋은 소식은 이것이 기술이 어떻게 채권 시장에 초점을 맞추면서 시장 구조를 재구성하는지에 대해 이야기 할 시간을 갖게 할 것임을 의미합니다. 규제 기관이 아닌 아무도 기술이 가져 오는 변화로부터 자유 롭습니다. 따라서위원회가이 새로운 시대에 규제 접근법을 어떻게 적용 시켰는 지에 대해 몇 마디 말씀 드리겠습니다.
온라인 중개 라운드 테이블.
라운드 테이블은 개인 투자자가 온라인 주식 거래를 중심으로 진행되었습니다. 물론 많은 브로커 - 딜러들도 온라인 채권 거래를 제공합니다. 그러나 채권의 훨씬 적은 비율이 주식보다 온라인으로 거래됩니다. 지난주 월스트리트 저널이 보도 한 바와 같이 온라인 거래는 주식 거래의 16 %를 차지하지만 채권 거래의 2 %만을 차지합니다. 이것은 소매 유통 시장 거래가 주로 주식 시장 특성이라는 사실과 관련이 있습니다.
낮은 커미션 주식 거래가 온라인 중개 혁명의 촉매제 였고 온라인으로 판매되는 지배적 인 증권 상품이기 때문에 소매 주식 거래의 렌즈를 통해 온라인 거래를 살펴보기로 결정했습니다. 그러나 원탁 회의 및 보고서에서 언급 된 많은 문제는 증권 시장 전체에 영향을 미칩니다.
1999 년 상반기에는 샌프란시스코, 뉴욕 및 워싱턴에서 원탁 회의를 개최했습니다. 참가자들은 온라인 및 풀 서비스 중개인, SRO, ATS, 증권 자문관, 학자, 재무 포털, 투자자 옹호 단체 및 협회 (채권 시장 협회의 자체 Paul Saltzman을 포함하여)의 대표자를 포함했습니다.
우리는 라운드 테이블에서 광범위한 주제를 다루었습니다 : 업계 동향; 적당; 대화방 및 게시판; 최선의 실행; 시장 데이터; 시스템 용량; 투자자 교육; 포털; 프라이버시. 보고서에는 각 주제에 대한 섹션이 포함됩니다. 각 섹션의 기본 형식은 간단한 배경, 각 주제에 대해 인터넷에서 제기하는 문제 요약, 주제에 대한 원탁 참가자의 견해 요약, 보충 정보, 우리가 그릴 수있는 결론 및위원회 작업 권장 사항입니다.
전자 거래 기술이 증권 시장에 미치는 영향.
초점을 조금 바꾸고 전자 거래 기술이 증권 시장에 어떻게 영향을 미치는지에 대해 몇 가지 생각을 나누고 싶습니다. 올 여름 발표 한 연설에서 필자는 전자 거래 기술이 증권 시장을 변화시키고 있다는 최소한 4 가지 방법을 발견했다.
첫째, 전자 거래 기술은 새로운 시스템의 시작 비용을 낮추고 운영 비용을 지속적으로 절감한다는 점에서 비용 효율적입니다. 둘째, 전자 거래 기술은 지리 및 시장 참여자와 같은 물리적 제약을 제거함으로써 시장의 역 동성을 변화시킵니다. 셋째, 전자 거래 기술은 구매자와 판매자가 직접 만날 수 있도록 시장을 중재 할 수있는 큰 가능성을 가지고 있습니다. 마지막으로, 전자 거래 기술은 브로커 - 딜러 및 거래소 간의 구별을 모호하게합니다.
고정 수입 시장에서 이것은 무엇을 의미합니까?
비용 효율성. 새로운 시스템의 초기 비용을 낮추는 데 전자 무역 기술은 앞으로 수 많은 새로운 시스템을 개발할 것입니다. 협회의 1998 전자 거래 시스템 검토 (Review of Electronic Transaction Systems)는 1997 년과 1998 년 사이에 전자 시스템의 수가 11 개에서 26 개로 증가했다고보고했습니다. 규제 ATS가 발효 된 이래로이 수치가 공개 된 것은 이번이 처음이라고 생각합니다. 37 개의 ATS가위원회에 제출했습니다. 이 중 15 개의 고정 수입 품목. 이는 정부 증권만을 거래하는 단일 판매 시스템 및 시스템이 대체 거래 시스템의 정의에서 제외 되었기 때문에 실제 고정 수입 전자 거래 시스템 수를 과소 평가합니다.
시작 비용 외에도 전자 거래 기술은 거래 프로세스에 상당한 효율성을 가져옴으로써 지속적인 운영 비용을 크게 낮 춥니 다. 우리가 다른 시장에서 보았 듯이, 거래 비용을 줄이면 필연적으로 거래량이 급격히 증가합니다.
시장에서 물리적 제약을 제거합니다. 전자 거래 기술은 또한 지리적 위치 및 시장 참가자 수와 같은 물리적 제약을 제거합니다. 주식 시장에서 이것은 전통적인 전자 상거래에 대한 상당한 압박을 불러 일으켰습니다. 물론 고정 수입 시장은 주식 시장보다 훨씬 분산되어 있습니다. 고정 수입의 2 층 거래는 거래소 거래를 왜소 해. 그럼에도 불구하고 바닥에 기반을 둔 거래의 보루 인 NYSE가 채권 거래 플로어를 폐쇄하고 완전히 전자화된 것이라고 다소 말하고 있습니다.
그러나 물리적 제약의 제거가 실제로 고정 수입 시장에 중요하다는 것은 국제 사회에 있습니다. 전자 거래 기술은 고정 수입 거래를 하나의 글로벌 시장으로 붕괴시켜 모든 시장 참여자에게 경쟁력있는 기회와 도전 과제를 제시합니다.
중개. 자연 구매자와 판매자가 시장 중개자없이 만날 수있는 방법을 제공함으로써 전자 거래 기술은 시장을 중립화 할 수있는 큰 가능성을 가지고 있습니다. 주식 측면에서 볼 때 가장 중요한 사례는 나스닥 거래의 30 % 이상을 차지하는 ECN입니다. 일부는 상인이 궁극적으로 최소한의 유동 주식 만 거래하게 될 것인지 여부에 의문을 제기합니다. 유동 주식은 독점 자본이 여전히 해당 주식 시장을 유지하는 데 필수적입니다.
업계 분석가들은 거래 소프트웨어의 발전으로 채권 유형을 쉽게 분류하고 매칭 할 수 있다고 지적했습니다. 채권 시장은 궁극적으로 두 가지 카테고리로 분류 될 것인가? (1) 상품화 된 "일반 바닐라" 전자적으로 거래되는 도구. (2) 중개자를 필요로하는보다 복잡한 것들? 대부분의 채권의 거래 서비스가 상품화되는 즉시 위험하지는 않지만, 앞으로 주목할 가치가있는 질문입니다.
그러나 고정 수입 측면에서의 잠재적 중개 해제에 대한 모든 사람들의 마음에 드는 현재의 예는 피츠버그시의 인터넷 채권 채권 매각 계획입니다. 시 채권이 매각되는 방식을 바꾸는 첫 번째 단계인지를 판단하는 것은 너무 이르다.
그러나 피츠버그의 움직임은 전자 상거래에 대해 매우 중요한 것을 지적하고있다. 그 성질은 중개자를 포함하는 거래에 무자비하게 검색하여 대안을 제시하는 것이다. 인터넷의 투명성과 광범위한 도달 범위는 가치를 창출하지 않는 중개자를 노출합니다. 앞으로 고정 수입 시장 중개인은 고객에게 가치를 증명하거나 기술로 먼지에 빠질 위험이 있습니다.
규제의 구별이 흐려진다. 마지막으로, 전자 거래 기술은 시장 참여자와 규제 당국 모두에게 규제 문제를 제기합니다. 전자 거래 시스템은 항상 "브로커 - 딜러"에 깔끔하게 매칭되지는 않는다. 및 "교환" 1934 년에 설립 된 상자입니다. 시장 참여자와 규제 기관 모두 안정적이고 적용하기 쉬운 규제 체계를 만드는 데 관심이 있습니다. 이 계획은 시장에 혁신과 경쟁을 가져올 수있는 새로운 거래 시스템의 개발을 장려해야합니다. Regulation ATS는 모든 전자 거래 시스템을위한 그러한 제도를 수립하려는 유럽 집행위원회의 시도였다.
Regulation ATS : 전자 거래 기술에 대한위원회의 대응.
의회는 증권법에 대한 1975 년 개정안을 채택함에있어위원회에 증권 시장에 대한 국가 시장 시스템 개발을 용이하게 할 권한을 부여했다. 주식뿐만 아니라 채권도 포함하여 모든 유형의 자금이 필요합니다. 의회는 국가 시장 시스템의 많은 목표가 견적 및 거래 정보의 투명성, 투자자들에게 최상의 집행, 자율 조정 및 시장에 대한 감독 감독 강화를위한 기회를 제공하는 보편적 인 것임을 인식했습니다.
동시에, 의회는위원회가 모든 증권 시장을 단 하나의 금형으로 만들 것을 의도하지 않았 음을 분명히했다. 위원회는 시장을 분류하고 국가 시장 시스템의 목표를 달성하는 데있어 이들 간의 차이점을 고려해야했습니다.
앞서 언급했듯이, 협회는 수년 동안 완고하지만 아직 끈질 기게, 채권 시장이 주식 시장과 동일하지 않다는 것을위원회에 상기시켰다. 협회는위원회에 채권 시장 구조에 대한 주식 시장 원리를 부과하는 것에 대해 경고했으며, 위원회는 협회의 의견으로부터 이익을 얻었습니다.
위원회는 협회의 의견을 받아 들였지만 제 관점에서 우리는 의회의 의도에 따라 국가 시장 체제 권한을 행사했습니다. 우리가 그것을 사용했을 때, 우리는 이전에 언급 한 보편적 인 국가 시장 시스템 목표를 추구하기 위해 그렇게했습니다. 우리는 시장 간의 차이점을 염두에두고 이러한 목표를 달성했습니다.
Regulation ATS는위원회가 모든 시장이 직면 한 도전에 대응하는 한편 그 차이를 존중하는 방식을 보여줍니다. 대체 거래 시스템이 제시하는 규제 딜레마는 주식 및 채권 증권을 거래하는 시스템과 동일합니다. ATS는 교환 기능을 수행하지만 브로커 - 딜러로 규제 된 비영리 단체입니다.
중개인 - 딜러 규정이 ATS의 적절한 감독을 보장하기에 불충분 한 반면, 위원회는 "교환"조건을 통해 보완함으로써 어느 정도 적절한 특별 규제 체제를 유지할 수 있었다. 우리가 ATS에 발행 한 무단 결석서. 분명히이 접근법은 ATS의 미래 성장을 안내하는 일관된 장기 규제 체계를 제공하지 않을 것입니다.
그러나 실제로이 접근법을지지 할 수없는 것은 기술이었습니다. 전자 거래 기술의 발전은 ATS를 신뢰할 수 있고 비용 효율적인 거래 장소로 만들었습니다. 결과적으로, 그들은 전통적인 시장에서 점점 더 많은 거래량을 쏟아 낼 수있게되었습니다. 앞에서 언급했듯이, 기술은 새로운 ATS의 진입 비용을 대폭 줄여주었습니다. 그래서 우리는 항상 새로운 시스템이 등장하는 것을 목격하고 있습니다.
Regulation ATS를 채택함에있어위원회는 일반적으로 증권 시장에 제기 된 ATS의 문제점을 해결할 수있을 정도로 광범위한 솔루션을 만들었지 만 다른 시장 간의 차이점을 고려하여 충분히 조정 된 솔루션입니다.
모든 ATS는 (1) 브로커 - 딜러로 등록해야합니다. (2) SRO 회원이 됨; (3) 양식 ATS를 제출하고, 업데이트 된 상태로 유지하며, 분기 별 보고서를 제출하십시오. (4)위원회 및 SRO 검사와 협력한다. (5) 특정 기록을 유지한다. (6) 거래 정보 기밀 유지; 그리고 (7) 자신을 "교류"라고 부르지 말라. 또는 "주식 시장"을 의미한다. 이는 모든 유형의 보안에 대한 부담스러운 규제 체제는 아닙니다.
추가 요구 사항은 대용량 ATS에 적용됩니다. 이러한 거래 주식은 SRO에 가장 비싼 구매 및 판매 주문을 제공하고 비회원에게 합당한 조건으로 해당 주문에 대한 액세스 권한을 부여해야합니다. 이러한 요구 사항은 주식 시장 특유의 시장 구조에 대한 우려를 반영합니다. 또한 대량의 주식 및 고정 수입 ATS는 공정한 액세스 표준 및 시스템 용량 요구 사항을 준수해야합니다. 규모 계산은 주식 및 고정 수입 시장의 차이를 반영합니다. 볼륨 레벨은 주식의 경우 보안 별, 고정 수입 증권의 경우 범주별로 설정됩니다.
보시다시피, Regulation ATS는 "one-size fits all"이 아닙니다. 전자 거래 기술로 인한 규제 문제에 대한 접근 이는 새로운 진입자가 주식 및 채권 시장에서 혁신적인 거래 시스템을 도입하도록 장려하기 위해 필요한 규제의 확실성을 제공하기위한 측정 방식입니다.
Regulation ATS가 시행 되더라도 많은 중요한 시장 구조 문제는 여전히 해결 될 필요가 있습니다. 가장 중요한 것 중 하나는 가장 중요한 것 중 하나는 영리 목적의 교환입니다. 세 단체는 이미 영리 목적의 조직과 교류하기위한 신청서를 제출했습니다. 뉴욕 증권 거래소 (NYSE)와 NASD는 내년에 언젠가는 대중을 (또는 적어도 사적으로) 탈 영리 화하는 것을 고려하고있다.
영리를 목적으로하는 교류에서 제기되는 가장 어려운 문제 중 하나는 자기 규제 적 책임을 적절히 수행 할 수 있는지 여부입니다. 영리를 목적으로하는 거래소가 규제 기능에 충분한 자원을 투입 할 적절한 인센티브를 갖고 있습니까? 소유주를 규제하는 영리 목적의 거래소에서 잠재적 인 이해 상충이 너무 많습니까? 비영리 교환 경쟁자가 될 수있는 시장 참여자를 규제 할 때 잠재적 인 갈등은 어떻게 되는가? 이러한 질문에 답하기 위해, 위원회는 현재의 SRO 모델이 적절한 지 또는 거래소의 거래 및 자체 규제 기능을 부분적으로 또는 완전히 분리해야하는지 고려할 필요가 있습니다. 위원회는이 중요한 문제에 대해 앞으로 나아갈 때 업계의 의견을 구할 것입니다.
관심을 가져 주셔서 감사합니다. 그리고 몇 가지 질문에 기꺼이 답해 드리겠습니다.

미국 재무부 전자 거래.
나스닥 고정 수입 전자 거래 플랫폼은 벤치 마크 미국 재무부 증권의 ​​실시간 기관 거래를 제공합니다. 우리의 플랫폼을 통해 나스닥은 다양한 투자 목표를 달성 할 수있는 다양한 거래 수단을 통해 미국 재무부 증권 시장에 액세스 할 수 있습니다.
최신 나스닥 채권 수입 뉴스 수신 :
나스닥은 선임했다.
Nasdaq Elect는 시장 참여자들에게 특정 거래 상대방 그룹에 대한 추가 유동성을 제공 할 수있는 능력을 부여함으로써 주문서 품질을 향상 시키도록 설계되었습니다.
2017 년 6 월 26 일 참가자들은 Nasdaq FIRST라는 최신 개선 사항을 통해 NFI Best Bid 및 Offer 사이에 유동성을 제공 할 수있게되었습니다. Aggregators는 이제 여러 가격대에서 추가적인 유동성을 인식 할 수있는 능력을 갖게됩니다. 참가자는 NFI GUI를 통해 시각적 인 표시기를 볼 수 있습니다.
NASDAQ 고정 수입에 대한 쿠폰 룰.
Nasdaq Fixed Income에 의해 소개 된 조합 거래의 일종 인 Coupon Rolls는 시장 참여자가 합의 된 스프레드로 두 가지 다른 상품을 사고 파는 것을 허용합니다.
순수 전자 솔루션.
Nasdaq Fixed Income은 저렴한 비용의 솔루션으로 순수 전자 거래 기능을 제공하는 데 중점을 둡니다. Nasdaq Fixed Income은 모든 참가자에게 공정하고 평등 한 접근을 제공하기 위해 가격 / 시간 우선 순위에서 고객 주문과 일치하는 중앙 제한 주문서를 제공하며 100 % 익명의 시장을 운영합니다.
제품 개발.
2017 년 6 월 26 일 시장 참여자의 효율성을 높이고 유동성을 강화하기 위해 고안된 다음과 같은 개선 사항을 나스닥 채권 (Nasdaq Fixed Income)에서 이용할 수 있습니다. 자세한 내용은 NFI_Salesnasdaq에 문의하십시오.
Nasdaq Elect Enhancement, Nasdaq FIRST : 참가자들은 NFI Best Bid와 Offer 사이에 유동성을 제공 할 수 있습니다.
Off-the-Run (OTR) 스왑 : 가격 / 잠긴 스왑 박스 기반 거래 : 참가자가 Benchmark Security를 ​​기반으로 여러 계측기를 인용 할 수 있도록 완전히 전자 방식의 저비용 솔루션입니다.
플랫폼 향상.
Nasdaq Fixed Income은 Nasdaq의 일차적 데이터 센터 인 Carteret, NJ에서 운영되며 참가자들은 나스닥의 전자 기술을 통해 플랫폼 성능을 향상시킬 수 있습니다. 왕복 주문 입력 응답 시간이 25 % 향상되었으며 시장 데이터 배포 대기 시간이 100 마이크로 초 감소했습니다.